文(wén)|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他(tā)13个(gè)行(xíng)业的(de)营业利(lì)润累计(jì)增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的(de)行业主要是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅(fú)延续(xù)上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业的(de)利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向抓蚯蚓真的能赚钱吗上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服装(抓蚯蚓真的能赚钱吗zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热(rè)力利润增速(sù)相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平(píng)，联(lián)系人罗(luó)丹

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