文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)营业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)存(cún)时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利(lì)润增速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按(àn)当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)累(lèi)计每百元营业收入中的(de)成(chéng)本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和(hé)股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的(de)利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然是(shì)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼趋势(shì)，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行(xíng)业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分(fēn)别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的(de)机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利(lì)润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下(xià)整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚