来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局(jú)4月28日召开会(huì)议，分(fēn)析(xī)研究当(dāng)前经(jīng)济形势(shì)和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方面强调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好(hǎo)于预(yù)期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度公布的(de)数据看，确实好于(yú)去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢复(fù)性(xìng)的，内生(shēng)动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足(zú)”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度(dù)有(yǒu)明显改善，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的(de)差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍(réng)然存(cún)在(zài)，我(wǒ)们认为政(zhèng)策短期不(bù)会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续回升向(xiàng)好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强(qiáng)调(diào)经济要实现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量的合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议精神一(yī)致。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方(fāng)式，而(ér)是统筹(chóu)推动(dòng)“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期(qī)持(chí)续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来”。我们(men)的(de)理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市场化的(de)力量去推(tuī)动经(jīng)济修复(fù)，通过改革开放的方式(shì)激发(fā)高质(zhì)量的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除(chú)影(yǐng)响(xiǎng)各(gè)类(lèi)所有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下决(jué)心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振信(xìn)心和(hé)预期、激发(fā)活(huó)力为主(zhǔ)要手段，让经济(jì)自发的(de)内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有(yǒu)力(lì)”，延续了去年12月(yuè)会议(yì)的表(biǎo)述。对(duì)于政策的(de)要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是(shì)未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促(cù)进(jìn)文化旅游等服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居民(mín)劳(láo)动收入的(de)自(zì)然修复。另一(yī)方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资(zī)，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到(dào)，在超大特(tè)大城市积极(jí)稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改造和(hé)“平(píng)急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要(yào)把吸引外商(shāng)投资放在更加(jiā)重要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸(mào)外(wài)资(zī)基本盘。要支持有条件(jiàn)的(de)自贸试验(yàn)区和(hé)自由贸易港对(duì)接国际高标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代(dài)化产业体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实(shí)科技自立(lì)自强(qiáng)根基，培(péi)育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电(diàn)网改造(zào)”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能(néng)发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视(shì)防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和信托机(jī)构改革化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们(men)认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务(wù)的风险也需(xū)要化解。所以今年和去(qù)年最大(dà)的(de)不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方面的经(jīng)济(jì)问题依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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