5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市(shì)场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行(xíng)，市(shì)场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金的(de)申报(bào)发行，我认为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基(jī)金申报和(hé)发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基(jī)金积(jī)极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深(shēn)化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务(wù)资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在(zài)今年(nián)会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称革的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称型基(jī)金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统(tǒng)计也(yě)显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称>

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色(sè)估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流(liú)的契(qì)机(jī)，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的(de)所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发(fā)现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识(shí)：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发(fā)生(shēng)的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非常关(guān)注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估(gū)这波(bō)行情的机会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时局的(de)变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资(zī)者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步(bù)的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续(xù)增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素(sù)在对(duì)估值(zhí)结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得(dé)中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判(pàn)断的(de)变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的(de)市场和经(jīng)济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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