近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多(duō)的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权(quán)财富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次(cì)国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过(guò)去(qù)难(nán)以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的(de)资(zī)本效率还有很大(dà)的(de)提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的(de)股东(dōng)回报的(de)公司是愿(yuàn)意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什(shén)么贵州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国企的市(shì)净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资(zī)者关0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号(guān)注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的(de)市盈(yíng)率仍然(rán)在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的(de)财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏(fá)味(wèi)无(wú)趣的(de)行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们(men)已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有(yǒu)百(bǎi)分百(bǎi)的确(què)定性(xìng)或(huò)信(xìn)心。一(yī)些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么(me)？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛(shāi)选出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到(dào)符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处(chù)的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对(duì)国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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