金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

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　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调存(cún)款利率后，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出(chū)现(xiàn)下调(diào)；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模(mó)最(zuì)大(dà)的(de)国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季度(dù)已(yǐ)经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季(jì)度(dù)开(kāi)始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月(yuè)底的(de)政(zhèng)治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预(yù)期(qī)一(yī)样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资(zī)或(huò)股(gǔ)权投资(zī)的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的(de)表现(xiàn)将取(qǔ)决(jué)于(yú)宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰值(zhí)已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思民(mín)信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能(néng)力(lì)提(tí)升(shēng)下(xià)长期(qī)向好，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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