公募基(jī)金(jīn)交易结算(suàn)模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算(suàn)模式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式(shì)启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放(fàng)在托管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的(de)与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存(cún)放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转账存入(rù)资(zī)金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券(quàn)的优(yōu)点，同时(shí)资(zī)金(jīn)结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证券公司(sī)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品(pǐn)工具(jù)化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客(kè)户交易(yì)结算资金的三(sān)方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金(jīn)总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端(duān香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水)业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商(shāng)代(dài)买市占率的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三(sān)方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势(shì)归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方式(shì)是需要(yào)将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有效防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资金对(duì)账实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的合(hé)作(zuò)。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也(yě)在公司内部对(duì)这一(yī)业(yè)务进(jìn)行(xíng)了探讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操作上(shàng)的(de)障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模(mó)式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一(yī)模式(shì)可以同时激(jī)发银行、券(quàn)商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处(chù)于(yú)发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结(jié)模(mó)式、托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额(é)留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公(gōng)司提高服(fú)务机构客(kè)户(hù)的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对(duì)基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环(huán)节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然(rán)是目(mù)前(qián)公(gōng)募基(jī)金结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中(zhōng)小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获(huò)得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水(shì)也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道(dào)的(de)中长期(qī)香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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