4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升(shēng)，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)，反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能(néng)加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

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　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋(yáng)合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国(guó)债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加(jiā)大(dà)，不(bù)排除金融(róng)风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

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　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关(guān)》

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