4月美国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明灰姑娘作者是安徒生还是格林显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业(yè)均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服务(wù)业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万人(rén)大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的(de)不确(què)定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需(xū)平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进(jìn)一(yī)步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)灰姑娘作者是安徒生还是格林加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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