事件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业延(yán)续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册波(bō)动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分(fēn)耐用(yòng)品价格(gé)回(huí)落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格(gé)的(de)支撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服(fú)务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。<寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册/p>

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司(sī)

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