私募(mù)基(jī)金运作(zuò)即将迎来(lái)更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的(de)《私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资(zī)基金法将私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案(àn)以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发展迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策(cè)略(lüè)逐步多元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖(gài)股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资者(zhě)之一。中基协结合(hé)私募证券投资(zī)基金(jīn)行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范，完(wán)善私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条(tiáo)，对私(sī)募证券投资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等(děng)环(huán)节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存(cún)续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募证券(quàn)投资基金初始(shǐ)募集及存续(xù)规模(mó)不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了修(xiū)订后的《私(sī)募投资基金登(dēng)记(jì)备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指(zhǐ)引，进(jìn)一步明(míng)确了(le)私募登记(jì)备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基金初(chū)始实缴募集资金规模(mó)不(bù)低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基(jī)金合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除(chú)市场波动导致净值变化(huà)外，连续(xù)60个交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资基(jī)金进入清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法》募集规(guī)模的(de)基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的(de)私(sī)募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合同应(yīng)当约定投(tóu)资(zī)者不少于6个(gè)月的(de)份额锁定(dì忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义ng)期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人(rén)提(tí)升(shēng)专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一(yī)资产的(de)资(zī)金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的(de)全部(bù)私(sī)募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的(de)资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金(jīn)等(d忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义ěng)中国(guó)证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的投(tóu)资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金架构应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避(bì)监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金或者金融(róng)机(jī)构发(fā)行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所投资(zī)的私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金或者资产管理产品不(bù)再(zài)投资除(chú)公(gōng)开(kāi)募集(jí)基(jī)金以(yǐ)外的其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要(yào)求上(shàng)，明确私募基金应当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为股(gǔ)票、债券等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得为不适格(gé)投(tóu)资者提供通道(dào)服务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名等方(fāng)面(miàn)提出规(guī)范要(yào)求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产等(děng)特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规模私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理人和私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人定(dìng)期开(kāi)展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度(dù)等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的(de)私募基金管理人在最近一年度(dù)末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的(de)，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关(guān)于预警(jǐng)线(xiàn)与止损线的(de)风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当(dāng)结(jié)合(hé)市场状况和自身管理能(néng)力制定并持续更新流动(dòng)性风(fēng)险应急(jí)预案(àn)，明(míng)确预案触发(fā)情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资(zī)指令或者(zhě)自行负(fù)责投资运作，不(bù)得为金融机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人(rén)，金融机(jī)构资(zī)产管(guǎn)理产品以及其他私募(mù)基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛等监管要(yào)求的(de)通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期货日报(bào)记(jì)者(zhě)表示(shì)，综合来看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在向金融(róng)机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整体运营和(hé)服(fú)务水平上，而非(fēi)政策(cè)监(jiān)管红利(lì)。这(zhè)将(jiāng)更(gèng)有利于(yú)行业的(de)健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时(shí)为(wèi)减少(shǎo)新老(lǎo)基金的(de)套(tào)利(lì)空(kōng)间，对(duì)存量基金针对不同情况提(tí)出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给(gěi)予充(chōng)分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不(bù)得(dé)新增(zēng)募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投(tóu)资活动(dòng)获得(dé)须符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基金合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于(yú)存(cún)量(liàng)基金中(zhōng)无固定存(cún)续(xù)期限(xiàn)的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)12个月(yuè)内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永(yǒng)续(xù)基金限期整改。

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