4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分(fēn)点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌(diē)幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车(chē)物(wù)流(liú)指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居(jū)民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资(zī)和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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