4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售(shòu)业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于(yú)其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后(hòu)，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更(g三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容èng)接近供需平衡（图表8）。

　　三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容g alt="华泰 | 宏观：非农强于预期，但或许和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207331.jpg">

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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