5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去(qù)年(nián)底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jià世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空n)进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资(zī)价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基(jī)金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基(jī)金行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于(yú)行(xíng)业本身基本(běn)面在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他(tā)过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已(yǐ)开(kāi)始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的(de)机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济(jì)和(hé)“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经(jīng)营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进(jìn)行布(bù)局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季(jì)度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪(zōng)发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察(chá)其(qí)实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化(huà)认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的(de)可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型(xíng)的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的(de)方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关(guān)系(xì)。这些(xiē)因素在对(duì)估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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