文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄(x3千克是多少斤 1千克是一斤吗ù)能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿则3千克是多少斤 1千克是一斤吗是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一(yī)是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前还(hái)贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回流理(lǐ)财(cái)市场了(le)，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的(de)金额(é)在(zài)资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加大(dà)

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