金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲(ji人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么ǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有(人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么yǒu)比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什(shén)么也(yě)没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在(zài)失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并存，本质上(shàng)受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了(le)回应。他(tā)表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗(ma)？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的(de)风向标之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏观(guān)认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民(mín)资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出(chū)服(fú)务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不(bù)足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅于事无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸显。

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