金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资(zī)委(wěi)的(de)一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实够(水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些gòu)高了(le)。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用(yòng)等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的(de)规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津(jīn)等(děng)近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些f0000; line-height: 24px;'>水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的(de)角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

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