公(gōng)募基(jī)金(jīn)交易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突(tū)破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)和券商结算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易(yì)结(jié)算(suàn)模式(shì)的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管行完(wán)成，解决了(le)部(bù)分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的(de)托管(guǎn)资金归(guī)属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与(yǔ)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需(xū)求(qiú)，也印证了(le)券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供(gōng)更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这(zhè)类(lèi)模式的(de)创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是(shì)虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无(wú)需三方存(cún)管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管(guǎn)理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利(lì)益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而(ér)相比托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是(shì)需要(yào)将托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结(jié)模(mó)式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)，可(kě)防范(fàn)资金(jīn)结(jié)算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三方需每日(rì)确(què)立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士表示，这(zhè)类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托(tuō)管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚(gāng)刚起步(bù)阶(jiē)段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一(yī)。

　　平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势(sh华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约ì)。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模(mó)式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存(cún)在(zài)托管账户，无(wú)需(xū)银证转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基(jī)金公司(sī)来(lái)说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商结算模式(shì)下(xià)的场内交易前(qián)端(duān)验资验券相关(guān)流程(chéng)和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要(yào)进行升(shēng)级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要(yào)是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三方(fāng)参(cān)与。而(ér)记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生(shēng)了(le)重要变化，从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到(dào)目(mù)前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的(de)交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共(gòng)有144只新成立(lì)基金采用了(le)券结模(mó)式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模(mó)式(shì)，基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产品(pǐn)类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的(de)合作(zuò)关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算(suàn)模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系(华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约xì)统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于这(zhè)一(yī)发展变(biàn)化。

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