4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：<嫦娥二号拍到外星人已经证实/strong>工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否(fǒu)再(zài)度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支嫦娥二号拍到外星人已经证实撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效应凸显》