金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投(tóu)债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出(chū)来。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平(píng)台的(de)非标违约情况时(shí)有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投(tóu)债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会(huì)恶化(huà)区(qū)域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。