2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认为人工(gōng)智(zhì)能将为(wèi)各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国(guó)银行要(yào)么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要(yào)么(me)因为(wèi)存(cún)款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需(xū)要(yào)企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第一季度(dù)超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(20mm等于多少厘米 20mm是多大měi)经济(jì)的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持(chí)续(xù)修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还(hái)是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复(fù)是否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就业的下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联(lián)储的政策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却(què)经济(jì)的副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会(huì)认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一(yī)次减(jiǎn)息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体(tǐ)系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬科技(jì)和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处于(yú)历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存(cún)的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务(wù)将大(dà)有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会(huì)产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交互(hù)过程中的(de)数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们(men)不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不(bù)错的(de)收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看(kàn)好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是由于(yú)供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医(yī)药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防20mm等于多少厘米 20mm是多大御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大。

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