4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的1笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花0.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械电子(zi)等受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价(jià)格(gé)指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局(jú)不断优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长韧性可(kě)能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见《中国(guó)出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的(de)较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)仍是近期(qī)准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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