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　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食(shí)品同比(bǐ)自拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价(jià)的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗食(shí)品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工(gōng)工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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