事件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处(chù)于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存(cún)款的(de)利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每(měi)日留(liú)存金额(é)，结算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过(guò)部(bù)分(fēn)按中国人(rén)民银行规(guī)定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中在城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商业银(yín)行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率(lǜ)自律机制(zhì)建(jiàn)立了(le)存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一(yī)年(nián)期(qī)定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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