文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资本(běn)市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居(jū)民提(tí)前(qián)还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化(huà)；二(èr)是(shì)提前(qián)还贷(dài)规模(mó)增加(jiā)。因为居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民(mín)还在中国为什么叫兔子国继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qiá中国为什么叫兔子国n)还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续(xù)成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储(chǔ)蓄的(de)持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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