2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚(yà)太区(qū)首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可(kě)能(néng)获(huò)得(dé)较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币(bì)政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控(kòng)制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势(shì)复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期(qī)发生了(le)较大(dà)波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经济的实(shí)际情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在(zài)大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加(jiā)息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的(de)时候，做工具(jù)的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件(jiàn)领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据(jù)部(bù)署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guā15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸n)注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将(jiāng)带(dài)来(lái)以下方面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推动公共(gòng)云(yún)服(fú)务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术(shù)发展(zhǎn)方向出(chū)现了(le)偏差，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优(yōu)于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级(jí)别的(de)债券，能(néng)够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达(dá)市(shì)场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在(zài)美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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