近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机(jī)构认为(wèi)：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些(xiē)国(guó)企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了他们(men)对(duì)于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经关(guān)注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司(sī)在(zài)过去(qù)难以进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子(zi)。例(lì)如(rú)从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底(dǐ)的平(píng)均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效(xiào)，投资者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于(yú)能够持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这(zhè)次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国施为什么读yi什么意思，施怎么读啊基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提施为什么读yi什么意思，施怎么读啊高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回(huí)购(gòu)，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格的(de)驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他(tā)们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着(zhe)事态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业(yè)部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有(yǒu)前瞻(zhān)性的观(guān)点(diǎn)。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极(jí)的(de)变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的(de)还是国内投(tóu)资(zī)者。如果(guǒ)外(wài)国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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