来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的(de)行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出现边际(jì)放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成(chéng)品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国内(nèi)出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国(guó)债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需(xū)要(yào)进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性循(xún)环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下(xià)一(yī)步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对制造(zào)业(yè)外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三(sān)是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

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