文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连(lián)续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月是提(tí)前还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月trong>，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)