2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区(qū)（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得(dé)较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面内需(xū)跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期则(zé)是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初(chū)进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修(xiū)复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过(guò)去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了(le)明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地(dì)看问题，应根(gēn燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗)据(jù)未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)高位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆(fù)很多行业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数(shù)据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有其必(bì)要性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业(yè)内(nèi)对人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对(duì)社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的(de)美(měi)国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在较(jiào)大(dà)的不确(què)定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏(sū)的互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定(dìng)重新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一(yī)步走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息(xī)的(de)定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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