公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除(chú)了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地(dì)的(de)基金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早(zǎo)出现也(yě)是最(zuì)为(wèi)成(chéng)熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金(jīn)账户无需实际(jì)上的(de)银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基(jī)金(jīn)公司(sī)采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额(é)度(dù)每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易(yì)额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完(wán)成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的(de)选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方(fāng)差(chà)异化(huà)的(de)需求，也印(yìn)证了(le)券商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进入(rù)更加成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)突(tū)破了现行客户(hù)交易结算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需(xū)三方存管(guǎn)；二(èr)是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占(zhàn)率的提(tí)升。博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝式，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了(le)三？存(cún)管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集(jí)中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步(bù)骤，解(jiě)决了(le)普通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了(le)证(zhèng)券(quàn)资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所(suǒ)在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交收；日(rì)终资金对(duì)账实(shí)现证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对(duì)接对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足(zú)之处(chù)：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与(yǔ)保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的(de)关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业(yè)务(wù)还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对(duì)这一(yī)业(yè)务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定(dìng)吸引却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模(mó)式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具(jù)备(bèi)条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机(jī)构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机(jī)构(gòu)客户的(de)能(néng)力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记(jì)者从(cóng)业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公(gōng)募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是(shì)银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租(zū)用券(quàn)商的(de)交易席位(wèi)直(zhí)连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结(jié)算参与人与中国结(jié)算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进(jìn)入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因(yīn)素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益于这一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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