4月(yuè)中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同姜子牙活了多少岁比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能(néng)否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同(tóng)比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局(jú)不(bù)断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政姜子牙活了多少岁rong>：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回(huí)升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应(yīng)凸(tū)显》