金融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息(xī) 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的(de)一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一(yī)般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧灰姑娘作者是安徒生还是格林）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过(guò)地(dì)方政府的一(yī)般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明(míng)城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击灰姑娘作者是安徒生还是格林，信(xìn)用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决(jué)债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。