文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模以上工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收(shōu)入累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深和持(chí)续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的(de)行(xíng)业主要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款平均(jū中国哪里的莲子最好吃n)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显分化(huà)。中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业(yè)的利(lì)润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回(huí)升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠(dié)加去年同(tóng)期(qī)基数较低(dī)，汽(qì)车(chē)制造业(yè)当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤(xiān)维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车(chē)制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等(děng)多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下(xià)导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概(gài)率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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