上市公司退市在A股早已不稀(xī)奇，但连带(dài)着可转债一起退市(shì)却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股票及其(qí)可(kě)转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债(zhài)或(huò)成为首只(zhǐ)因正(zhèng)股退市而强制退市的(de)可转(zhuǎn)债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指标被终止上市，其可转债已(yǐ)进入退(tuì)市整理期(qī)，引发(fā)投资者对可转债信用(yòng)风险的担(dān)忧(yōu)。

　　可转债兼具(jù)债券(quàn)和股票(piào)双(shuāng)重(zhòng)属(shǔ)性，自诞(dàn)生以来颇受市场(chǎng)欢(huān)迎。一个广为流传的(de)说(shuō)法是，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下(xià)跌时有“债(zhài)性(xìng)”托底(dǐ)，投(tóu)资(zī)者“进可攻退可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债(zhài)30多(duō)年(nián)发展(zhǎn)中，此前一直未出现因(yīn)正股退市而退市的情况，也未发(fā)生过(guò)实(shí)质性(xìng)违约(yuē)事(shì)件。

　　随着(zhe)搜特转债等(děng)的退(tuì)市，零违约历史或将被(bèi)打破，可转债信用(yòng)风(fēng)险浮出水面。虽(suī)说(shuō)可转(zhuǎn)债退(tuì)市后(hòu)，依然(rán)可以执行赎回和(hé)回售等(děng)条款(kuǎn)，但由于大(dà)多数上市公(gōng)司是因经营不善导致退(tuì)市(shì)，财务状况并(bìng)不乐观，资不(bù)抵债、拿不(bù)出钱进行(xíng)赎回(huí)的可能性较(jiào)大。而如果启动破(pò)产重整，公司发(fā)行(xíng)的(de)可(kě)转债划(huà)归为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后(hòu)，刚性兑(duì)付亦存在很大不确定性。

　　接(jiē)连2只可(kě)转(zhuǎn)债退市，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了(le)。事实上，可转债退市(shì)并非完(wán)全出乎意料，早已在相关(guān)规则中埋下了“伏(fú)笔”。根据(jù)交易所上市规(guī)则(zé)，上市公司股票被(bèi)终止上市(shì)的，其发行的可转债及(jí)其他衍(yǎn)生品种应当终止上市。过去A股退(王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产tuì)市难、退市少(shǎo)，成就了可转债30多年零王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产退市、零(líng)违约的“神(shén)话(huà)”。随着(zhe)全(quán)面注(zhù)册(cè)制改革的持续推(tuī)进(jìn)，市场优胜劣汰加(jiā)快，常态化退市机制正在(zài)形(xíng)成，以上市(shì)股为锚(máo)的可转债也跟着出清，违(wéi)约风险随之(zhī)上升。退市，或将(jiāng)成为(wèi)可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变(biàn)，投(tóu)资(zī)者没有理(lǐ)由一(yī)成不(bù)变，是时候(hòu)重塑对可转债的认知了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的路径依(yī)赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券时，要(yào)理性评估正股基本面、成长性、估值水平以及发债(zhài)公司偿(cháng)债能力(lì)等(děng)，防范债券退市、违约(yuē)风险(xiǎn)；在取舍标的时(shí)，应(yīng)远(yuǎn)离正股(gǔ)业绩表现不佳(jiā)、估(gū)值(zhí)较低(dī)、退市(shì)风险较(jiào)高的标(biāo)的，而选择正股经(jīng)营效益良好、估值合理且随市场(chǎng)下跌估值出(chū)现压缩的标的(de)。并密切关注可转债市场风格变化，及时调(diào)整配置比(bǐ)例和结构，学(xué)会(huì)在市场波(bō)动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟(gēn)上形(xíng)势(shì)变化。目前关于可转债(zhài)的退市处理还(hái)有不少(shǎo)空白和盲点，监管部门应尽快(kuài)打齐(qí)补(bǔ)丁，给予市(shì)场明确(què)预期。比如，可进一步明确可转债在退市后(hòu)是否仍存在交易(yì)可能、是否还拥有转(zhuǎn)股(gǔ)功能等(děng)。同时，应加强对可(kě)转债的风(fēng)险防控(kòng)，强化发行前的信(xìn)用(yòng)评级，对于(yú)信用资(zī)质较(jiào)弱的公司，可考虑提(tí)高担保资产(chǎn)与回售条款等相关(guān)要求，适当提升准入门槛(kǎn)，以(yǐ)更好(hǎo)保(bǎo)护投资者利益。

　　全面注册制下，证券(quàn)市(shì)场(chǎng)将迎来全方位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的(de)简(jiǎn)单套路(lù)行不通了，一些规则制度上的(de)短板不能视而不见了。各市(shì)场参与主体还需顺时(shí)应势，调整(zhěng)包(bāo)括可转债在内的投资方法，完善配套(tào)制度，提升风(fēng)险意(yì)识，共(gòng)促A股市场健康稳(wěn)定发(fā)展(zhǎn)。

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