来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农村现代化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhc上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算uǎn)弱(ruò)、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速(sù)回落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复(fù)，进一(yī)步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美(měi)国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确(què)定性的(de)来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算