美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了(le)一项关于联(lián)邦(bāng)政府债(zhài)务上限和(hé)预(yù)算的(de)法案，隔日参(cān)议院通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美(měi)国国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美(měi)国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场关(guān)注(zhù)的(de)重点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务(wù)上限触及(jí)后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约(yuē)的可(kě)能性非常低(dī)，但此前(qián)因(yīn)为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于较佳的(de)盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸(xī)引力的(de)相(xiāng)对估(gū)值，尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国、泰(tài)国(guó)和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表示(shì)，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通过(guò)消除了(le)美国(guó)乃至(zhì)全球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银对记(jì)者称，因投资者对(duì)两党达成一致有确(què)定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国(guó)以及全球资本市场(chǎng)并(bìng)没有对美国债(zhài)务上限问题(tí)过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际证券(quàn)资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似的(de)尾部风(fēng)险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主(zhǔ)要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保险费的另(lìng)类(lèi)策略(lüè)，为组合(hé)提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风(fēng)险资产呈现明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季(jì)度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的(de)避险资(zī)产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利(lì)率(lǜ)短期(qī)内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一(yī)切资产增持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一(yī)起下姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼(xià)跌(diē)，因此以期权保护组合(hé)下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策(cè)略(lüè)是(shì)做空美国高(gāo)评级(jí)银行（评级(jí)下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股(gǔ)也是一大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在(zài)两年内可以继(jì)续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的(de)美(měi)债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再(zài)次回(huí)到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币政策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国(guó)未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续关(guān)注(zhù)就业数据和工商业(yè)运行情况，等(děng)待市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息(xī)的乐观(guān)预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济(jì)韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走(zǒu)高，不排(pái)除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因此预(yù)计加息对(duì)市(shì)场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过(guò)后，美(měi)国财政(zhèng)部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随着资(zī)本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是(shì)如何为美(měi)债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二，以中国(guó)为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债市姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美(měi)联储(chǔ)美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息和(hé)缩(suō)表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了(l姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼e)此前(qián)暗示(shì)未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率(lǜ)决(jué)议(yì)中(zhōng)美联储是否能(néng)进一(yī)步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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