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软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化，中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè)电力。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)增速(sù)的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、纺织服装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　招商宏观 | 中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——4月工业企业(yè)利润(rùn)分析

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)由负(fù)转正，此(cǐ)外叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持(chí)续维持低(dī)位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造业、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右(yòu)的(de)时间(jiān)，预计工业企业(yè)软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的(de)内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较(jiào)为(wèi)缓慢(màn)。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——4月工业企业利润分析