近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)热门话(huà)题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十(shí)的股(gǔ)票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司(sī)的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层重提(tí)“国(guó)企改(gǎi)革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达(dá)在(zài)报告(gào)中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国(guó)企的(de)投资者价(jià)值。投(tóu)资者对(duì)于(yú)能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们(men)的(de)财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必(bì)须(xū)持有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等到(dào)所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那(nà)么(me)他们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以(yǐ)我们(men)永远不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确(què)定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果问过去多(duō)年(nián)，通(tōng)过观(guān)察中国(guó)市(shì)场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更(gèng)高成功机会的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债(zhài)务水(shuǐ)平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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