文(wén)|招商(shāng)宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主(zhǔ)要细(xì)分行业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的增(zēng)速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车(chē)产(chǎn)业链除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的(de)是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依(yī)然(rán)为(wèi)负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这(zhè)也(yě)意(yì)味着下游(yóu)行(xíng)业的利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临(lín)内(nèi)需增长缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致(zhì)的(de)内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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