上(shàng)市公(gōng)司(sī)退市(shì)在A股早已不稀奇(qí)，但连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个(gè)交易日低于1元(yuán)，触及退市指标，公(gōng)司股票及其可转债被终止上(shàng)市，搜特转债或成为首只因正股(gǔ)退(tuì)市而强制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因(yīn)触及退市指标被终止上市，其可转(zhuǎn)债(zhài)已(yǐ)进入(rù)退市整理期，引发投资者对可转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可(kě)转债兼具债(zhài)券和(hé)股票双(shuāng)重属性，自诞生以(yǐ)来(lái)颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为流传的说法是(shì)，可转(zhuǎn)债“下有(yǒu)保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时(shí)有“股性”加油(yóu)，下跌时有“债(zhài)性”托(tuō)底(dǐ)，投(tóu)资者“进(jìn)可攻(gōng)退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可转债30多(duō)年发展中，此前一(yī)直未出现因正股退市而退市的情(qíng)况，也未发生过实(shí)质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等(děng)的退(tuì)市，零违约(yuē)历史或将被打破，可转债信(xìn)用风险浮出(chū)水面。虽说(shuō)可转债退市后，依然可以执行(xíng)赎回和回(huí)售等(děng)条款，但由于大多数上市公司是因经营(yíng)不(bù)善导(dǎo)致退市(shì)，财务(wù)状况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可能性(xìng)较(jiào)大。而如果启(qǐ)动(dòng)破产(chǎn)重(zhòng)整，公司(sī)发行的可转债划(huà)归(guī)为普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投(tóu)资者蓦(mò)然(rán)发(fā)现，“长(zhǎng)期稳定(dìng)的羊毛”不稳定了。事(shì)实上，可转债退市并非(fēi)完全(quán)出(chū)乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上(shàng)市公司(sī)股票被终止上市的，其(qí)发行的可转债(zhài)及其他衍(yǎn)生(shēng)品种应当终止(zhǐ)上市。过(guò)去(qù)A股退市难、退市少，成就了可转债(zhài)30多年(nián)零(líng)退(tuì)市、零违(wéi)约的“神话”。随着全面注册制改(gǎi)革(gé)迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看的(de)持续(xù)推进，市场优胜劣汰加(jiā)快(kuài)，常态化(huà)退市机(jī)制正在形成，以上市股为锚的可转债也跟着出清(qīng)，违约风险随之上升。退市(shì)，或将成为可转债(zhài)市(shì)场(chǎng)新(xīn)常态。

　　市(shì)场在(zài)发(fā)展，生态(tài)在改变，投资者没有理(lǐ)由一成(chéng)不变，是(shì)时(shí)候重(zhòng)塑(sù)对可转债的认知了。投资(zī)者要改(gǎi)变“闭眼买债”的(de)路径依赖(lài)，学会优择品种，规避风险。在选择债(zhài)券(quàn)时(shí)，要理性(xìng)评估正(zhèng)股基本(běn)面、成长性、估值水平以及发(fā)债公司偿债能(néng)力(lì)等，防范(fàn)债(zhài)券退市、违约(yuē)风险；在取舍(shě)标的时，应远(yuǎn)离正股业绩表现不(bù)佳、估值(zhí)较低(dī)、退(tuì)市风险(xiǎn)较(jiào)高的(de)标的，而选择正股经营效益(yì)良好、估值合理且(qiě)随市场下(xià)跌估(gū)值出(chū)现压缩的标的。并(bìng)密切关注可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)市场风格变(biàn)化，及(jí)时调(diào)整配置比例和结构，学会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变(biàn)化(huà)。目前(qián)关于可转债的退市处理还有不(bù)少空白和迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看盲点，监管部门应(yīng)尽快打齐(qí)补丁，给予市(shì)场明(míng)确预期。比(bǐ)如，可进一步明确可转债在退市后是否仍存在交(jiāo)易可能(néng)、是否还拥(yōng)有(yǒu)转股功能(néng)等(děng)。同时(shí)，应(yīng)加强(qiáng)对可转债(zhài)的(de)风险防控，强(qiáng)化发行前的(de)信(xìn)用(yòng)评级，对于信用资质较弱(ruò)的(de)公司，可考虑(lǜ)提(tí)高(gāo)担(dān)保资(zī)产与回售条款等(děng)相关要求(qiú)，适当提升准入门槛，以(yǐ)更好保护投(tóu)资者(zhě)利益。

　　全面注(zhù)册制下，证(zhèng)券市场将迎来全方位、根本(běn)性的变化。过去(qù)一些(xiē)“无脑买入(rù)”“跟风买入”的(de)简单套路行(xíng)不通(tōng)了，一些(xiē)规则制度上的短板不能视而不见了(le)。各(gè)市(shì)场(chǎng)参与主体还需顺时应势(shì)，调整包括可转债在内的投资方法(fǎ)，完善配(pèi)套(tào)制(zhì)度，提升(shēng)风(fēng)险意识，共促A股市(shì)场健康(kāng)稳定发展。

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