金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳(ěr)。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更(gèng)多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带来(lái)银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这(zhè)也是山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗一个(gè)滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还(hái)处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的(de)特征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国(guó)经济(jì)是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会(huì)回到(dào)一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业(yè)和(hé)其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非经济(jì)政(zhèng)策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于(yú)外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗制了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水平的(de)回落多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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