文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国(guó)规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利(lì)润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)累(lèi)计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增(zēng)长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的(de)提(tí)升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车(chē)制造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，化(huà)学原(yuán)料化(huà)学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个(gè)行(xíng)业的(de)利(lì)润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅(fú)收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹速度(dù)大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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