公募基金交易结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地(dì)的(de)基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他(tā)券商、基(jī)金(jīn)公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模(mó)式(shì)迎(yíng)来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在托管银(yín)行的(de)托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结模(mó)式的(de)最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易(yì)额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业(yè)务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券，可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算(suàn)模式(shì)体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化(huà)交易(yì)监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的(de)方(fāng)式是需(xū)要(yào)将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证转账(zhàng)时间范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期(qī)费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式(shì)，一定量减大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企(jiǎn)少了(le)证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金(jīn)同(tóng)时也谈(tán)到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或(huò)启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过(guò)，参(cān)与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示(shì)，这(zhè)类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可(kě)以同时激发(fā)银(yín)行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的(de)先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算模(mó)式仍(réng)不(bù)具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融机构对(duì)该模(mó)式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式均有比较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资金全(quán)额(é)留存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对(duì)证券(quàn)公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流(liú)程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和(hé)托(tuō)管行的系(xì)统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的(de)时(shí)代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与(yǔ)规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场(chǎng)行情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司(sī)中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和(hé)基金公司的合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一(yī)些大(dà)公司(sī)陆续(xù)开始(shǐ)试水，以(yǐ)后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环(huán)境(jìng)及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户(hù)体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模(mó)式(shì)下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司会受益于这一(yī)发展变化。

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