4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年(nián)份，或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期(qī)，新增(z家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕ēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的(de)职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业(yè)数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动(dòng)能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续(xù)需要(yào)关注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据(jù)的(de)走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资(zī)增速(sù)回升，预(yù)计(jì)联储将维持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第(dì)一(yī)共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下(xià)挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债(zhài)务上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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