5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估(gū)”的(de)行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场关(guān)注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的(de)国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金主要(yào)涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发(fā)行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革(gé)的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市(shì)场改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的(de)向上变(biàn)化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股(g农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的ǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直(zhí)非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产业的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要(yào)学(xué)习(xí)领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能(néng)否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系(xì)不断探(tàn)索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利(lì)、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在(zài)估(gū)值农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的(de)变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的