4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美(měi)国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储的(de)降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农(nóng)强于预(yù)期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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