5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报(bào)前(qián)十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的(de)投研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门(mén)的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗值(zhí)体系，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传(chuán)统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长期(qī)价(jià)值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责(zé)任等。而这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新(xīn)对(duì)提升企业内(nèi)在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等(děng)实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结(jié)论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗系与(yǔ)传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合理(lǐ)的(de)企业估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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