金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模(mó)和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸yle="BOX-SI胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸ZING: border-box">城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公(gōng)司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政府(fǔ)下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平(píng)台(tái)的非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土地(dì)出(chū)让(ràng)金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复(fù)苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探(tàn)索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式(shì)和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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