文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放(fàng)缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度(dù)最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于(y大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流ú)2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前(qián)还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(ch大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流ǎng)和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明(míng)当下(xià)居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的(de)购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销(xiāo)售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理财(cái)市场波(bō)动(dòng)加大

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